El oro, activo menos audaz

La tendencia alcista en el oro, que surgió cuando la Fed se embarcó en su programa de alivio cuantitativo a finales de 2008, ha sido pateada, al menos en cuanto a lo que  los gráficos nos están diciendo, con los movimientos bajistas de mayo empujando por debajo de la tendencia de apoyo a largo plazo. Sin embargo, los fundamentos también parecen estar cambiando. El cambio más notable en este frente ha sido el debilitamiento de la opinión de que en el curso de la flexibilización cuantitativa (o muy cerca de ella en la zona euro) en última instancia debe conducir a la inflación, degradando las monedas ligadas al  oro. La inflación en los países del G-7 ha estado cayendo este año (actualmente 2,4% vs 3,2% máximo en septiembre del año pasado) y la inflación en los países BRIC (Brasil, Rusia, India y China) se ha reducido al 4,6%, pasando de un 7% en septiembre del año pasado. Además, el alcance de los titulares de las políticas monetarias para generar la inflación está disminuyendo en el tiempo en el que el impacto de cualquier estímulo monetario adicional será limitado, sobre todo en relación con los esfuerzos realizados al principio de la crisis.


El otro factor a tener en cuenta es que, incluso con los rendimientos que empujan mínimos históricos en el Reino Unido, EE.UU. y los mercados de bonos alemanes, los inversores no están siendo atraídos hacia el oro, como históricamente ha sido el caso en que los tipos de interés reales se han movido hacia abajo (las tablas de tipos mundiales siguen invertidas). Naturalmente, el movimiento alcista del dólar ha jugado su parte en el precio del oro, pero incluso teniendo esto en cuenta, el empuje más débil es evidente en muchos de los cruces de oro (la India, la notable excepción). Tenemos que volver a recorer todo el camino hasta 2005 para encontrar un momento en que el oro estaba más débil en este momento del año, lo cual es notable dado que ha aumentado cada año durante los últimos 11 años. Los alcistas de oro están teniendo un momento difícil y hay muy poco que esperar en el horizonte.


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